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美国劳工统计局当地时间3月11日发布数据显示，2月美国CPI同比上涨2.4%，与1月持平，剔除波动较大的食品和能源项目后的核心CPI价格同比上涨2.5%，均符合市场预期。
由于中东冲突在2月底才升级，对2月美国通胀数据影响较小。仅从2月数据来看，关税对核心商品价格的影响可控，核心服务走势也基本符合预期，超预期的分项在于2026年以来持续上行的食品价格。往后看，我们认为，美国通胀的上行风险不断提升。随着中东冲突引发油价上行，若油价呈现一次性上台阶，其对美国2026年CPI也将形成一次抬升；若油价持续上行，则将通过通胀预期的渠道对核心CPI形成进一步传导。
当下市场预期跟随油价的变化波动较大，后续在地缘溢价之下油价中枢上台阶的概率较高。根据我们测算，在85美元/桶的油价中枢之下，二季度开始，美国的通胀或将接近3.5%。在75美元/桶的油价中枢之下，美国通胀或将在3%以内。如考虑通胀预期上行的影响，则通胀水平将更高。值得指出的是，相比于2022年俄乌冲突时期，由于当时全球经济周期处于偏强劲的态势，利率极低处于加息前夕，且由于疫情全球面临较严重的供应链问题，而当前经济处于复苏偏前端，货币政策处于宽松末期，供应链尽管存在矛盾加剧的迹象但尚好于2022年，因而美国通胀以及经济压力或将明显小于彼时。
在此背景下，考虑到油价和地缘影响，以及市场对货币政策预期较为充分，我们认为，相比于货币政策操作，美元短期的上行风险更需值得关注。在油价影响下，通胀预期抬头、地缘风险溢价、财政预算扩大均或将从期限溢价的角度推升美债长端利率；在地缘影响下，美元的避险属性也或将重新上升。随着中东局势持续发酵，后续地缘风险的不同走向，将对美元资产带来哪些影响呢？
（1）若地缘风险持续升级，油价继续大幅上行，配合美元的上冲，市场可能进入类似2022年的避险阶段，全球风险资产或将普遍受损。需要注意的是，在该阶段，尽管美国财政可持续性堪忧、全球加强战略资源储备等黄金的中长期逻辑仍在加强，黄金等传统避险品种可能也会受到一定压制。
（2）若风险完全消散，则市场短期风险偏好将再度上升，有望迎来美元及美债利率下行，风险资产普涨。但从中期来看，随着美国在财政政策与货币政策双重宽松下经济回升，美元在回落之后或仍将出现阶段性上冲，美债长端利率则在金融监管条件打开之前仍将维持偏强震荡，美股也存在上行动能。
（3）基准情形下，若风险可控但未完全解除，油价有望在“新中枢”之下震荡。风险资产虽不至于陷入普跌行情，但“胜者为王”的属性可能进一步加强，市场或将开始重新审视美元资产。美元短期在避险及经济增长下或仍将进一步高位上行，美债长端利率也或仍将维持高位。
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原创文章，作者：孙杰，如若转载，请注明出处：http://www.gaochengzhenxuan.com/rebang/10893.html
